애플(AAPL) 주가 밸류에이션 [이안금융교육 과제]

애플(AAPL) 주가 밸류에이션에 대해 포스팅합니다.

이는 이안금융교육 "대가들의 투자법 미니특강" 과제 수행의 일환입니다.

 

 

 

 

(과제) 목표는 APPLE 주식의 저평가 고평가 매수 홀딩 매도 여부를 판단하는 것입니다. 

결론: 애플 주식(AAPL) 매수

 

 

 

 

0) 애플 기업개요

애플은 이동통신 기기, 미디어 기기, PC, 휴대용 디지털 뮤직 플레이어 등 다양한 전자제품 디자인, 제조, 판매하고 관련 소프트웨어, 온라인 서비스를 제공하는 미국의 다국적 회사입니다. 

1976년 스티브 잡스, 스티브 워즈니악, 론 웨인에 의해 개인용 컴퓨터 제조회사로 설립되었으며 

이후 실적 부진으로 인해 창업주인 스티브 잡스가 물러나는 등의 위기도 겪었으나 2000년 잡스가 

정식 CEO로 다시 취임하고 아이팟(iPod)이라는 MP3 플레이어가 엄청난 성공을 거두었습니다. 

이후 아이폰, 아이패드, 맥북, 아이맥 등 다양한 종류의 전자제품과 아이튠즈 뮤직스토어, 앱스토어 등의 

소프트웨어를 개발하여 2014년에 이미 7,000억 달러 시가총액에 달성하는 최초 회사가 되었습니다.

애플은 현금흐름 특성, Fwd PER(12M) 29 수준에 의하면 성장기업은 아닙니다.
다만, 시총 규모 2,258 bn$로 미국 1위 안정적인 기업인점 등을 감안한다면
PER 멀티플을 높은 수준에서 해석할 여지가 존재합니다.

 

 

 

 

1) 애플의 수익성 분석 

애플 미래 ROE는 3년간 급격히 증가하며(140% -> 391%)
영업이익률 전망 또한 25%대 수준을 유지합니다.(우수함)
ROE가 영업이익률을 크게 상회하는 주요 요인은 부채비율로 보입니다.

 

 

 

 

2) 애플의 성장성 분석 (3가지 방법을 말씀드렸습니다.)

1. 모멘텀: fwd EPS(12M) 

모니터링 단위별로 EPS 전망치는 꾸준히 증가 및 보합 양상을 보입니다.
애플 기업은 성장중입니다.

 

 

2. 모멘텀: 연도별 EPS 

연도별 EPS의 증가율은, 단기가 장기를 상회합니다.(우수함)
EPS는 2016년부터 2023년까지 8개년을 분석하였습니다.
단기는 2020년부터 2023년까지, 장기는 2016년부터 2023년까지 기준입니다.

 

 

3. 수익성에 의한 성장성(ROE=성장률)

ROE를 성장률로 보는 개념입니다.
g=유보율*ROE
g=(1-d)*ROE
배당이 0이라고 가정하면, ROE만큼 기업이 성장합니다.
배당 0 가정은 약식으로 사용하기에 유용합니다.
ROE가 주주가치 성장률이라면, ROA나 영업이익률을 통해 기업의 성장률을 측정할 수 있습니다.

 

 

4. 종합

성장성은 판별 방식에 따라 값이 상이합니다.
이론적으로 합리적인 수치는 연도별 EPS 장기 모멘텀입니다.
하지만 연도별 EPS 장기 모멘텀과 ROE 성장률간에는 괴리가 상당합니다.
최근에 들어 애플의 상승세가 더욱 커진 이유입니다.

단기(3년) 상승세를 성장률로 인정할 것인지 여부를 결정해야 합니다.
Δ 연도별 EPS는 13% ~ 24% 범위에서 결정됩니다.
Δ 연도별 EPS를 24%로 인정하여도, 안정성을 감안하였을 때 여전히 합당한 범위에 있습니다.

 

수익성에 의한 성장성(2022년)은 26% ~ 269% 범위에서 결정할 수 있습니다.  
Δ 연도별 EPS(단기) 24%는 영업이익률 26%를 하회합니다.
성장성은 EPS > OPM > ROE > Sales 순서로 우선합니다.
최종적으로 성장성을 24%로 판단합니다.

 

 

 

3) 애플의 Forward PER 1년, Forward PER 3년, Forward PER 5년, (위의 성장성과 연결해야 풀립니다.)

성장성 24%(23.84%)를 적용하였습니다.

 

 

 

 

4) 애플의 밸류에이션 (3명의 방법도 말씀드렸습니다. ) 또한 성장률과 PER를 활용하면 과연 어느 밸류에이션까지 가능할까요 ?

1. Peter Lynch

10루타 밸류에이션 방식입니다.

 

 

2. John Neff

Convexity를 무시한 elastic 방식입니다.

 

 

3. 최일

다모다란 교수의 멀티플 방식을 준용 하였습니다.
1차적으로 애플을 우량일반기업으로 보아 P/E 멀티플을 적용합니다.
2차적으로 PEG를 분석 하였습니다.
PEG 분석은 +10년 시점(2031년)을 기준으로 합니다.
Earning이 꾸준히 발생했기 때문에 P/S 분석을 하지 않았습니다.
Financial Service 기업이 아니기 때문에 P/B 밴드 분석을 하지 않았습니다.

 

1차 검토(우량기업) 결과 "비싸다"이며, 2차 검토(성장기업) 결과 "싸다"입니다.
PEG룸이 4는 "싸다", "비싸다"의 경계이므로 꾸준한 EPS 모니터링이 필요합니다.
2차 검토(매수)가 1차 검토(홀딩)에 우선하므로 매수로 결정합니다.
성장세가 꺾였는지 여부에 대한 모니터링이 필요합니다.

 

 

4. 결론

PEG 검토결과(성장성)에 따라 애플 주식을 매수합니다.
향후 Fwd EPS 3연속 하락시까지 홀딩합니다.

* PEG 룸이 크지 않아 기회비용 검토가 필요합니다.