(할투) 워렌버핏의 계량화

유튜브 채널 할 수 있다 나도투자(줄여서 할투)의 내용이 참으로 유익하여, 그 복습 차원에서 내용들을 정리해보고자 합니다. 유튜브에서 채널명을 검색하시면 관련된 더욱 자세한 설명을 확인할 수 있습니다.

 

할투영상 2-4편 버핏의 계량화에 대한 복습입니다.

“버핏의 계량화”는 AQR이라는 기관의 자료를 바탕으로 소개되었습니다. AQR은 1998년에 설립된 계량 헤지펀드로 약2000억 달러를 관리중이고, 박사급이 84명이 포진되어 전략 상당수를 논문으로 발표하였습니다.

 

 

 

1. 버핏의 알파; 재미 5/5, 활용 3/5, 난이도 4/5

버핏의 투자는 샤프지수 0.79를 달성했습니다. 레버리지 비율은 1~1.7이며 저평가되고 안전한 우량주를 샀습니다. 버핏은 뮤츄얼펀드나 주식과 비교하여 통계적으로 우월한 성과를 기록하였습니다. 상장기업에 투자한 실적이 비상장 기업을 경영했던 실적보다 높았습니다. 투자대상 선정 능력이 경영 능력보다 더 높았습니다. 버핏은 저평가, 저베타, 고퀄 주식을 선정할 줄 알지만 특별한 별도의 스킬은 없었습니다. 버핏의 스타일로 유가증권으로 포트폴리오를 구성 했더라면, 우리도 버핏 못지않은 투자를 얻을 수 있었습니다.

 

버핏의 샤프지수 0.79는 우월하나(시장 0.49) 넘사벽은 아니었습니다. 수익은 월등히 높았으나 리스크도 더 높았고 상당한 MDD 구간이 있었습니다. 다만 그가 위대한 것은 50년전에 이미 저PBR, 저베타, 고퀄리티가 좋은 주식임을 알았던 것입니다. 그리고 그는 50년 넘게 그 전략을 실행하였습니다. 중간에 fire sale 없이 장투 해왔으므로 그는 위대하고 대단합니다.

 

 

 

2. Quality Minus Junk(QMJ); 재미 5/5, 활용 3/5, 난이도 5/5

우량주란 무엇인가? 우량주에 투자하면 초과수익 달성이 가능한가?

 

안전하고 수익이 높고 성장하고 배당성향이 높은 것이 우량주입니다. 우량주를 매수하고 비우량주를 매도하는 포트폴리오는 수익이 매우 높습니다. 이는 미국뿐만 아니라 전세계 24개국에서 통했습니다.

 

우량주를 구분하는 수익성 지표로는 GP/A, ROE, ROA, CF/A, GP/Sales, Accrual(현금흐름-순이익)이 있습니다. 성장성 지표는 위 수익성 지표의 5년간의 성장추이입니다. 안전성 지표는 베타가 아닌 변동성, 부채비율입니다. O-Score가 아니고 Z-Score도 아니며 이익변동성입니다. 배당성향 지표는 주식발행, 부채비율 변동(채권발행 안함의 대체효과), 배당성향이 있습니다.

 

우량주의 랭킹은 각 수익성/성장성/안전성 지표 순위의 평균의 통합평균입니다. "내가 어떻게!"라고 할 수 있겠으나 우량주가 무엇인지 아는것은 매우 중요합니다. 성장성 지표들을 만들어내는 것은 매우 어렵기 때문에, 실전에서는 매출/영업이익/순이익의 3년 성장률로 대체하는 방법을 압둘라강은 제안하였습니다.

 

우량주 투자결과입니다. 우량주는 우량주로 남습니다(1). 우량주는 비우량주보다 수익이 높습니다(2). 소형주 및 우량 주가 초과수익이 더 높습니다(3).

 

 

 

3. Fama/French의 논문; 재미 5/5, 활용 5/5, 난이도 3/5

논문 제목은 The Cross Section of Expected Stock Returns(1992)입니다. 요약으로 소형주 및 저PBR주에 투자하는 경우 수익이 높습니다.

 

유진 파마는 효율적 시장 가설(EMH)을 주장했습니다. 과거 주가로 미래 주가를 예측할 수 없다는 점에서 모멘텀을 부정하였습니다. 그리고 이미 공개된 정보로 미래 주가를 예측할 수 없다는 점에서 밸류와 퀄리티를 부정하였습니다. 주가지수를 이기려면 위험인 베타가 높은 주식을 사야한다고 말하였습니다.

 

 

소형주가 대형주보다 수익이 높습니다. 저PBR주가 고PBR주보다 수익이 높습니다. 분석결과로는, 시가총액이 낮은 주식이 수익이 높습니다(1). 베타가 낮은 주식이 수익이 높습니다(2). PBR이 낮을수록 수익이 높습니다(3). PER이 낮을수록 수익이 높습니다; 다만 PBR보다는 덜 뚜렷합니다(4). 소형주 및 저PBR 조합이 최강 콤보입니다(5).

 

 

 

4. 끝으로

스마트하고 위트있는 유튜버 압둘라강은, 앞으로 소형주, 저PBR주만 사면 되는것인지, 이 전략이 아직도 유효한지에 대해 1991년에서 2018년 데이터를 살펴보는 것으로 다음 영상에 대한 메세지를 남겼습니다. 앞으로 유익한 유튜브 채널인 할투의 다른 내용들을 통해 복습을 이어가겠습니다. 고맙습니다.